À propos des titres de dette américains. Plus précisément, à propos de
a.) la dette américaine achetée par d'autres pays, et
b.) des mesures d'urgence auxquelles Washington se voit désormais contraint.
Joachim Van Wing
Source: joachimvanwing.substack.com
Par l'émission d'obligations, des pays comme la Belgique ou les États-Unis financent leur dette publique. Ce ne sont pas « les pays » en soi, mais le ministère des finances ou le trésor qui achètent ces obligations. Et pas seulement des obligations à dix ans, mais aussi de plus en plus de titres d'État comme les Treasury Bills ou bons du trésor, les fameux T-Bills.
Qui sont les plus grands détenteurs de dette américaine ?
- Le Japon, avec environ 1140 milliards de dollars de réserves, accumulées grâce à des excédents commerciaux sur plusieurs décennies.
- Le Royaume-Uni, avec environ 950 milliards de dollars conservés à Londres par des banques centrales étrangères, des fonds souverains, des banques et des investisseurs institutionnels.
- La Chine, avec environ 660 milliards de dollars provenant d'excédents d'exportation. Ces dollars sont en grande partie recyclés vers les bons du Trésor américain via la Banque populaire de Chine.
- La Belgique, avec environ 470 milliards de dollars détenus par Euroclear pour des banques centrales étrangères, des fonds souverains et des investisseurs institutionnels.
- L'Arabie Saoudite, avec environ 140 milliards de dollars d'obligations américaines. Si l'on ajoute le recyclage des pétrodollars et le commerce garanti en dollars, l'exposition totale monte à plusieurs milliers de milliards.
Cessez-le-feu dans le Golfe Persique
Si vous vous demandez pourquoi Washington et le Pentagone ont soudainement stoppé une nouvelle escalade contre l'Iran, ce n'est pas seulement à cause des stocks de munitions américains épuisés, qui ne peuvent être reconstitués en raison du moratoire chinois sur les exportations. En effet, depuis le 4 avril 2025, les entreprises d'armement occidentales sont coupées de 16 éléments essentiels sur lesquels la Chine détient le monopole mondial: Samarium, Gadolinium, Terbium, Dysprosium, Lutetium, Scandium, Yttrium, Néodyme, Praséodyme, Cérium, Lanthane, Europium, Holmium, Erbium, Thulium et Ytterbium.
Une autre raison s'ajoute désormais. Lorsque l'Arabie Saoudite subit encore davantage de représailles iraniennes, et que ses infrastructures et son industrie pétrolière et gazière sont encore plus endommagées... alors les dégâts sont si importants que l'Arabie Saoudite se voit contrainte de liquider des titres de dette américains pour financer la reconstruction. Cette vente massive, ce dumping d'obligations américaines... c'est ce que Scott Bessent, Wall Street, Capitol Hill, la Maison-Blanche et le Pentagone veulent éviter à tout prix.
La vente de ces obligations américaines n'est pas une menace en l'air de Mohammed Bin Salman. Elle reflète à quel point la position financière de l'Arabie Saoudite est devenue précaire et délicate, maintenant que les exportations de pétrole sont quasiment à l'arrêt et que le budget saoudien est profondément déficitaire. Quelle est l'ampleur du mécontentement de la population saoudienne, jusqu'où ira la grogne du peuple ? Nul ne le sait.
La crise du Yen japonais
Vous n'avez pas pu manquer la nouvelle: le Yen japonais est tombé en crise ces derniers jours et semaines, la monnaie et les marchés financiers ont chuté, et Washington s'est empressé d'aider d'une manière bienveillante et altruiste.
Les taux d'intérêt américains continuent d'augmenter et creusent désormais un fossé encore plus grand avec le Yen, ce qui fait que le capital fuit le Yen vers les actifs en dollars plus que jamais. Pour stopper cette hémorragie, la Banque du Japon - à la recherche de liquidités - se voit obligée de vendre des obligations américaines.
Et c'est précisément ce que Washington veut éviter à tout prix, car le dumping de titres de dette ferait encore grimper les taux d'intérêt sur la dette américaine. Des taux plus élevés signifient que le gouvernement américain doit payer encore plus d'intérêts sur une dette publique incontrôlable qu'il a de plus en plus de mal à financer.
La solution ? Un sauvetage, où le Trésor américain rachète des Yens japonais, que la Banque du Japon utilise en retour pour acheter des obligations américaines afin de soutenir le Yen. Autrement dit: comment le Trésor américain, via une passerelle japonaise, monétise sa propre dette. Avec ce stratagème, Scott Bessent maintient encore un moment le taux d'intérêt sous les 4,8 %.
Pour conclure
Les États-Unis n'ont aucune marge de manœuvre ni choix politique lorsque des crises géopolitiques risquent de faire monter les taux d'intérêt. Si Riyad et Tokyo menacent de vendre des titres de dette américains, alors le Pentagone cesse le feu au-dessus de l'Iran ou Bessent recourt au « contrôle quantitatif de la courbe de taux par procuration ».
S'il s'avère que cela est possible et que le Trésor américain peut monétiser sa propre dette impunément... cela constitue, pour les acteurs institutionnels, un signal fort de prudence et se traduit inévitablement par une demande croissante d'or comme valeur refuge. Si ce n'est pas possible et que ce tour de passe-passe de Bessent tourne à la catastrophe ou à un boomerang, alors personne ne sait où ira le prix de l'or.
L'administration Trump doit réussir à faire passer tous ces foyers de crise au-delà des élections de Midterm. La montagne de dettes américaine devient de plus en plus difficile à soutenir et même des partenaires historiques comme le Japon et l'Arabie Saoudite sont en difficulté. Les calamités imprévues dans le Golfe Persique ont fait exploser la facture énergétique pour l'économie japonaise et en même temps, les revenus pétroliers saoudiens ont chuté. Si les républicains perdent leur confortable majorité après novembre - ce qui semble probable - alors la chasse juridique au président s'ouvre et toute proposition républicaine échoue au Congrès et au Sénat. L'ingouvernabilité et la gestion en mode panique prennent alors une nouvelle dimension et une nouvelle signification.